衰退风险升温！PCE或触顶，美元、利率预期迎来转向

汇通财经APP讯——美联储核心通胀观测指标5月个人消费支出物价指数正式公布。衰退升温

整体PCE同比录得4.1%，风险与市场预期完全一致，触顶较4月3.8%的美元前值明显抬升，创下2023年4月以来的利率峰值；

剔除波动较大食品、能源的预期迎转核心PCE同比录得3.4%，同样贴合市场预期，衰退升温高于4月3.3%前值，风险刷新2023年10月之后最高水平。触顶

短期通胀脉冲源于能源扰动，美元油价回落拥护整体PCE见顶逻辑

5月通胀短期冲高的利率核心诱因，是预期迎转美伊地缘冲突扰动霍尔木兹海峡航运，推升全美汽油零售价格。衰退升温

美国汽车协会数据显示5月燃油成本大幅走高，风险直接拉动整体PCE读数上行。触顶

不过市场已经看到明确转向信号，自5月20日起国际原油继续回调，零售汽油每加仑价格下跌约0.56美元，美伊谈判稳步推进，海峡航运运力逐步修复，能源带来的一次性涨价冲击进入消退阶段。

晨星资深经济学家考德威尔此前分析，关税涨价效应逐步消退叠加原油价格下行，两大因素将继续压制通胀，只要海峡不长期封航，美国物价中枢年内将稳步下行。

本次数据落地进一步佐证该判断，能源驱动的短期通胀不具备继续性，整体PCE见顶信号越发明确。

市场前期“5月为全年整体通胀顶部”的预判获得验证，但通胀粘性叠加经济下行压力同步凸显，CME利率期货对于7月加息的概率大幅下降10%来到27.8%，中东地缘冲突带来的战时通胀、战后衰退双重逻辑进一步发酵。


（CME利率期货，来源:CME芝商所）

结构性通胀粘性顽固，多重因素拉长物价回落周期

尽管整体通胀迎来拐点，但核心分项的通胀韧性并未同步缓解，成为中长期压制经济的关键隐患。

其一，服务端通胀继续高企，剔除住房后的核心服务通胀同比从2025年四季度3.3%攀升至当前3.7%，薪资增速刚性抬高企业用工成本，服务类物价降温节奏远慢于市场预期；

其二，商品端通胀逻辑彻底反转，疫情前长期走弱的耐用品4月同比上涨3.3%，涨价覆盖燃油以外全部品类。莫特资本分析师克雷默警示，若耐用品天然的通缩缓冲永久消失，美国通胀底层运行逻辑将发生根本性改变，仅依靠油价回落无法彻底压低物价；

除此之外，去年落地关税带来的涨价效应尚未竟全出清，美银首席经济学家巴韦指出，住房分项带来的通缩红利已经见顶，多重继续供给冲击大幅拉长通胀粘性周期。

地缘冲突埋下滞胀隐患：战时推高通胀，战后加速经济收缩

本轮中东冲突正在复刻经典的“战时通胀、战后衰退”经济周期，美国经济收缩速度已经超出市场前期开朗预期。

冲突爆发阶段，原油、大宗商品供给收缩直接推升物价，催生阶段性高通胀；继续高物价侵蚀居民实际可支配收入，叠加美联储为对抗通胀被迫收紧货币政策，全社会信贷融资成本抬升，消费与企业投资继续走弱。

此前市场一度押注美联储降息托底疲软就业，但连续反弹的通胀彻底逆转宽松预期。

德意志银行预判2026年美联储将完成两次加息，联邦基金利率升至4.1%，2027年暂停利率调整，降息周期最早2028年才会启动。

继续高利率继续挤压内需与企业利润，美国经济逐步走入高通胀叠加低增长的滞胀环境，下半年经济下行压力将集中释放。

多家机构数据交叉验证，通胀分项回落节奏存在明显分化

美银、高盛、瑞银多家投行此前均表示，5月PCE走势将与同期CPI、PPI数据形成共振。

美银研报提到，伊朗地缘继续加剧全球供给端压力，股市上涨带动金融服务定价走高，双重因素支撑5月物价走强，本次PCE数据与前期物价指标形成相互印证。

同时机构对后续通胀走势形成统一判断：瑞银预测6月整体PCE将随油价回落大幅下行，但核心PCE 6月维持当前高位，直至7月才会出现清楚降温信号。

美联储主席沃什坚持逐次议息、数据导向的政策框架，不会提前锁定利率路径，本次符合预期的通胀数据或继续影响年底的加息预期。

利率期货跳水，美债解除加息危机

从交易盘面视角来看，本次PCE数据完全贴合市场预期，CME美联储利率期货定价出现大幅跳水。

此前市场定价7月议息会议加息25个基点的概率维持36%区间震荡，之后跳水至27%；

市场计价年内至少一次加息的仓位也有小幅震荡，受平和通胀数据影响，美元指数走出瞬间冲高后震荡回落的行情。

之后昨天文章写过美债收益率跳水可能源于避险资金购买美债，或者只是单纯的通胀预期下调，解除了加息危机，目前来看更倾向于后者，即美债连续跳水意味着市场对通胀的担忧大幅消退。

同时配合战后全球衰退预期，还在押注美国加息交易的交易员可能要警惕风险。

短期无超预期通胀升温，限制美元多头进一步上行空间；

但中长期核心通胀粘性仍需要继续观察，但美债飞速跳水意味着美元下方回调空间同样存在约束。

后市核心观察标的锁定6月PCE、非农薪资数据，若6月整体通胀如期回落、核心通胀边际降温，美元指数将迎来阶段性回调行情；若核心服务通胀继续走强，加息预期再度升温将重新驱动美元打开上行空间。

技术面：美元指数日线图完成了箱体突破，目前依然在箱体50%分位处整理，仍然维持强势，美元指数只要保持强势，则目前市场依然在押注年底加息。


（美元指数日线图，来源:易汇通）

北京时间21:12，美元指数现报101.6。

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